白酒职业深度研讨：五转轮回尽有时 破浪启赋再动身\n　　组织：天风证券股份有限公司\n　　研讨员：刘章明\n　　20 余载5 转轮回尽显职业耐性，深度调整见底再

白酒职业深度研讨：五转轮回尽有时 破浪启赋再动身\n　　组织：天风证券股份有限公司\n　　研讨员：刘章明\n　　20 余载5 转轮回尽显职业耐性，深度调整见底再迎新一轮向上周期。2000 年至今，白酒职业开展与宏观经济及方针方向严密相关，历经五轮周期，三年疫情扰动倒逼职业深度调整结构晋级，随疫情快速达峰加快落潮，新年消费逐渐康复，疫后复苏节奏加快推进职业新一轮向上周期初显，利好白酒板块。\n　　回忆前史，随同政务、商务、个人消费一起驱动职业需求环境改变，白酒企业不断结构调整活跃求变，层次逐渐分解。宏观经济疲软时高端酒企成绩&估值确定性更强，随消费晋级提档，次高端酒企紧随高端翻开价格带空间。20 余载历经5 轮周期：1）00-03 年，大都酒企适应时代开展以及方针要素开端了产品结构和办理体系的调整，品牌力区别呈现；2）04-08 年，政商务需求推进职业高速开展，次高端酒企高端化初见成效，名优酒企充沛获益，08 年金融危机系统性危险增强下职业重回调整期；3）09-13 年，四万亿方案带动白酒消费量价齐升，约束三公消费出台催化职业转机，盛世往后高端仍旧稳健；4）14-18 年，商务及个人消费替代政务消费主导需求转型，消费晋级布景下，职业量减价增、高端化、品牌化成开展趋势，高端酒摆开价格空间推进职业上行，17-18 年“去杠杆”叠加“中美贸易战”，实体经济下滑唆使白酒消费受挫；5）19 年至今，疫情扰动短期影响酒企开展，职业价增量减趋势下，高端化路途连续，跟着疫情防控的优化以及经济企稳康复，职业估值&成绩有望逐季度加快康复再攀顶峰。\n　　细看区域：咱们以为，未来白酒职业龙头集中化趋势仍将连续，各大名优酒企加快抢占小酒企的商场份额，产品途径强势、品牌力强及适应消费晋级而不断进行产品晋级和迭代是白酒企业的中心竞赛力。咱们剖析了华东、西南、华中、华南、华北、西部共6 区12 省的白酒经济状况、白酒商场及消费特色、区域龙头的演化进程。分区域来看，1）华东地区经济兴旺消费层级较高，酒市消费抢先，浓艳绵柔苏酒偏好低度浓香，省内洋河当代缘位列二强，徽酒则以次高端及群众商场为主，省内高端茅五领航，次高端本乡地产酒打天下；2）西南地区川贵领衔职业，浓酱双轮驱动高质开展，地域生态资源杰出叠加方针扶持下名优酒企会聚，茅五泸领头多产区品牌矩阵共昌盛；3）华南地区经济快速开展带动白酒消费，广东酱香市占过半，浓米幽香皆具开展潜力，广西米香酱香浓香鼎足之势，酱香开展势头微弱，本地酒企聚集低价位；4）华北地区高端酒与光瓶酒各领风骚，山西工业结构多元化转型下汾酒一家独大，引领幽香型白酒昌盛开展；5）西部地区消费水平低基数，百元以下地产酒及光瓶酒为主，长时间开展空间较大。\n　　纵观职业多轮周期，商场环境与本身品牌力影响成为名优酒企途径形式的中心考虑。回忆酒企途径更迭进程，全国性名酒立身高品牌认知，途径控制权逐渐由经销商向厂家靠拢，消费晋级职业扩容下途径深耕与精密化运营、控量涨价成为全国化酒企途径办理的重中之重。区域性酒企则更需经过途径营销占据顾客心智，精密化的商场掌控是打好品牌力建造的根底，大都厂家挑选开展团购、本地途径精密化运营等方法稳控终端，为品牌价值提高奠基。咱们以为，跟着职业的老练开展，区域深耕、扩展团购、数字赋能、品牌精密运营成为途径更迭的大势所趋，扁平化、精密化的途径铺设将成为名优酒企品牌之争的中心地点。\n　　放眼未来：名优酒企十四五规划志存高远，产能扩张着眼长时间开展。一方面，大都酒企十四五方针清晰，显示足够企业决心，白酒消费结构归于存量商场竞赛，品牌化、质量化开展趋势更加显着，名优酒企享用消费晋级、集中度提高的盈利；另一方面，近几年疫下经济下行压力使白酒企业产能扩张速度放缓，工业全体产能过剩与优质白酒供应缺乏的结构性对立长时间存在，产能扩张将成为名优酒企竞赛的要害一环，头部企业加快扩产利好长效开展。\n　　出资主张：疫情三年短期扰动并未影响白酒职业基本面，站在当时时点，咱们以为跟着疫情管控的优化，2023 年经济上行趋势明亮，新年已展示需求端复苏的态势，待消费场景逐渐康复后，估计白酒职业将会全体康复。根据当时估值处于近3年低点，咱们以为白酒职业具有较高性价比。全面看好白酒板块复苏，高端酒企穿越经济周期耐性凸显成绩确定性高，次高端及地产酒望迎较大弹性空间。\n　　危险提示：宏观经济下行危险、方针危险；疫后复苏不及预期危险；公司经营危险；产品晋级及新品推出不及预期危险；产能扩张不及预期危险等。\n\n\n\n\n\n\n\t\t\t\n\t\t\t\n\t\t\t\n\n\t\t\t\n\n\t\t\t\n\t\t\t\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\t\t\t\n\t\t\t\n\t\t\t\n\t\t\t\n海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP\n\n\n\t\t\t\n\t\t\t\n责任编辑：梁斌 SF055